《投資者網》張偉
幾年喧囂過后，國內共享單車行業目前已經歸于沉寂。除了美團單車（原摩拜單車）、哈啰出行、滴滴青桔3家企業留存，共享單車市場再無新進者入場。
不過，經過前期的市場教育，共享理念變得廣為人知，整個共享經濟行業仍有較大規模。與共享單車主要面對C端消費者不同，在共享經濟的B端市場，隨著中國新能源汽車的興起，又誕生了一家行業隱形冠軍，且正在謀劃上市。
2024年，一體化循環包裝服務供應商蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（以下簡稱“優樂賽”或“公司”）提交招股書，計劃到香港交易所上市。
今年1月，中國證監會發布境外發行上市備案補充材料公示，要求優樂賽對“設立以來歷次股份變動定價依據及公允性”、“股東宿遷國發目前未登記為私募基金產品的原因及法律后果，是否對本次發行上市造成障礙”、“不再參與員工持股計劃的合伙人退出情況，是否存在爭議或糾紛”等問題進行補充說明。
監管對優樂賽的股東們如此關注，或與IPO前眼花繚亂的股權交易有關。
IPO前實控人多次套現
優樂賽稱，若按2023年收入計，公司是中國共享運營服務全行業及共享運營服務行業在汽車領域的最大的服務提供商。2023年，優樂賽的收入為7.94億元。
能在不為大眾所知的共享行業B端市場做到一年掘金近8億元的業績，也與優樂賽創始人孫延安在物流行業擁有多年從業經歷有關。公開資料顯示，孫延安出生于1971年，本科畢業于北京科技大學物流工程專業。1998年，孫延安與兄弟孫文宏、朱智洲成立安華物流，從事物流服務和物流設備銷售。
2016年，因為看到循環包裝服務行業的發展潛力，孫延安、孫文宏、朱智洲和汪玥發起成立優樂賽。新加入的汪玥是孫延安的外甥。優樂賽成立時，這4位創始股東的持股比例分別為80%、5%、5%、10%。
2016年至2018年期間，優樂賽陸續收購安華物流的設備及資產，交易對價合計7940萬元。吸收合并安華物流的同時，優樂賽也開啟了外部融資。
2017年9月，優樂賽進行A輪融資，蘇州國發、原點正則、宿遷國發、蘇州聯合、常州曙光等A輪投資者共獲得優樂賽25%的股權。孫延安的持股比例降至60%。被中國證監會“點名”的宿遷國發，也是此時入股。
2021年7月，孫延安將優樂賽5%的股權轉讓給上海前進、杭州金投、于越，交易對價3000萬元。孫延安在優樂賽的持股比例降至55%。
2022年7月，優樂賽進行B輪融資，鹽城融合基地、蘇州產業投資、蘇州石湖、蘇州科技等B輪投資者以5000萬元的代價獲得優樂賽6.26%的股權。
就在B輪融資前后，蘇州安華將優樂賽0.75%的股權轉讓予房殿軍，將優樂賽1.5%的股權轉讓給蘇州賽靈（員工持股平臺），兩次交易對價合計1350萬元。
股權構成顯示，蘇州安華由孫延安、孫文宏、朱智洲控制，3人的持股比例分別為90%、5%、5%。蘇州安華兩次交易的最大受益人都是孫延安。
2024年10月，優樂賽進行股份制改造，股改完成后，隨即向香港交易所提交招股書。IPO前，孫延安仍為優樂賽的第一大股東，持股比例約56%。
值得一提的是，優樂賽的眾多投資者中，蘇州國發、宿遷國發、蘇州聯合均屬于蘇州國資旗下的投資基金，合計持股比例近10%。但宿遷國發的私募基金沒有登記，引起了中國證監會的關注，要求優樂賽說明“宿遷國發目前未登記為私募基金產品的原因及法律后果，是否對本次發行上市造成障礙”。
客戶分散應收賬款高企
招股書顯示，優樂賽專注于為汽車零部件制造商及代工企業提供服務，服務內容包括為汽車零部件、鋰電池等在包裝、保管、運輸的過程中提供箱子等特種容器，這些容器可以循環使用。優樂賽的客戶包括寶馬、奔馳、寧德時代、特斯拉等。
特別是隨著國內新能源汽車發展，讓優樂賽的收入猛增。財務數據顯示，2021年到2023年，優樂賽的營收從5.09億元增長到7.94億元，復合年增長率為24.8%；2024年上半年的營收為3.83億元，同比增長17.1%。
說起來，優樂賽的業務模式也很簡單，其一是一體化容器管理，涵蓋共享運營服務、租賃服務和其他增值服務；其二是容器銷售。可以看到，優樂賽的業務模式與早年安華物流算是一脈相承。
營收構成中，共享運營服務是主要收入。2021年至2023年，共享運營服務收入在優樂賽主營收入中的占比約74%，2024年上半年升至80%。容器銷售的營收占比在各期均未超過20%。
下游汽車零部件行業分散，讓優樂賽的客戶集中度較低。2021年至2023年，優樂賽的客戶數量分別為429名、536名、509名。2024年上半年只有417名。不過，優樂賽的主要客戶（年內產生收入超過100萬元）相對穩定。2021年至2023年分別為97名、106名、115名，2024年上半年略降至106名。
另一方面，優樂賽的錢也不好收，導致應收賬款一直較高。
2021年末至2023年末，優樂賽的應收賬款及票據分別為2.64億元、3.11億元、3.61億元，2024年上半年為2.93億元。大量應收賬款，讓優樂賽的計提減值增加，2024年上半年的計提減值比例首次“破4”，達4.14%。
優樂賽難收款，或與下游汽車行業習慣于用票據支付有關。招股書顯示，優樂賽第一大客戶為客戶A，其支付方式主要為票據，相應應收賬款周轉天數超過160天。2024年上半年，客戶A的銷售貢獻率達9.9%，較2021年增加3倍，如果客戶A的銷售貢獻率繼續增加，或將加大優樂賽的回款難度。
有分析指出，之前，國內大宗物流包裝以一次性包裝銷售為主，包裝材料以木材或紙類等一次性材料為主，重復利用率不高，增加了客戶的包裝成本。優樂賽創造性地提出 “一體化循環包裝服務”，且把獲客方向瞄準了汽車零部件的流通領域，既解決了行業痛點，也讓公司走出一條可持續發展之路。
但在下游客戶分散且收款較難的情況下，優樂賽上市后能否拓展其他領域客戶，維持業績增長，也還有待觀察。招股書顯示，本次IPO所得融資額將主要用于完善升級數字系統和平臺、推進海外擴張戰略、擴展全國范圍內的運營網絡、收購可將服務拓展至其他下游行業的標的公司等。（思維財經出品）■
