《投資者網(wǎng)》喬丹

當(dāng)碳酸鋰價(jià)格從60萬元/噸的巔峰跌至階段性低點(diǎn)7.5萬元/噸，全球最大金屬鋰生產(chǎn)商贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）交出了上市15年來首份凈利潤(rùn)虧損年報(bào)。

這家曾因成功押注新能源風(fēng)口而市值突破2000億元的明星企業(yè)，在行業(yè)“凜冬”中暴露出多重經(jīng)營(yíng)壓力。面對(duì)可能持續(xù)至2029年的鋰供過于求周期，董事長(zhǎng)李良彬推動(dòng)的“逆周期擴(kuò)張”策略，正將贛鋒推向一個(gè)高度不確定的臨界點(diǎn)。

周期拐點(diǎn)下的利潤(rùn)驟冷

碳酸鋰價(jià)格的斷崖式下跌，令鋰電行業(yè)從此前的高速增長(zhǎng)期驟然轉(zhuǎn)入深度調(diào)整期。2024年，碳酸鋰階段性現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至7.5萬元/噸，全年均價(jià)約為12萬元/噸，較2022年60萬元/噸的高點(diǎn)回落八成。價(jià)格重挫直接壓縮了企業(yè)盈利空間，2024年，贛鋒鋰業(yè)旗下鋰系列產(chǎn)品的毛利率同比降50.88%，鋰電池系列產(chǎn)品則下降23.49%。

利潤(rùn)空間的迅速收縮，導(dǎo)致公司出現(xiàn)上市以來的首次年度虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年贛鋒鋰業(yè)凈虧損20.74億元，同比下降141.93%；營(yíng)業(yè)收入為189.06億元，同比下降42.66%。毛利率與凈利率分別為10.82%和-13.91%，同比分別下降2.86個(gè)和27.79個(gè)百分點(diǎn)。

更具挑戰(zhàn)性的是，根據(jù)能源資源咨詢機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie的預(yù)測(cè)，鋰市場(chǎng)的供應(yīng)過剩可能持續(xù)至2029年。這意味著行業(yè)將面臨長(zhǎng)達(dá)五年的“價(jià)格磨底期”，行業(yè)景氣度難以短期回升。

價(jià)格體系的下行還引發(fā)了更多連鎖反應(yīng)。截至2024年末，贛鋒鋰業(yè)存貨規(guī)模升至86.13億元，同比增加4.23%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)到39%。全年共計(jì)提資產(chǎn)減值4.23億元，占利潤(rùn)總額的18.38%。

而且，風(fēng)險(xiǎn)或尚未出清。公司2024年庫(kù)存商品的賬面價(jià)值為25.23億元，較2023年的30.09億元有所減少，在價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，仍存在新一輪跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)績(jī)承壓與資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的雙重影響下，贛鋒的資金流動(dòng)性也面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。公司2024年流動(dòng)負(fù)債總額高達(dá)316.7億元，而貨幣資金僅為59.44億元。盡管經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比大增3423.52%至51.61億元。但面對(duì)龐大的短期償債壓力，這一改善仍顯捉襟見肘，財(cái)務(wù)安全邊際較為脆弱。

野心擴(kuò)張?jiān)庥霈F(xiàn)實(shí)摩擦

行業(yè)下行周期中，贛鋒鋰業(yè)選擇了最激進(jìn)的擴(kuò)張策略。2024年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出合計(jì)136億元，重點(diǎn)投資項(xiàng)目包括阿根廷Mariana鹽湖、馬里Goulamina鋰礦等上游資源。

今年4月12日，公司發(fā)布公告稱，與Lithium Argentina AG（LAR）簽署合作意向書，計(jì)劃聯(lián)合開發(fā)位于阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes鹽湖盆地的三個(gè)鋰鹽湖項(xiàng)目。贛鋒鋰業(yè)在該區(qū)域的控股與參股比例不一，意圖進(jìn)一步鞏固資源掌控力。

公司在年報(bào)中表示，計(jì)劃于2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，涵蓋礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等多種技術(shù)路線。

理論上，“逆周期囤礦”契合資源型企業(yè)的傳統(tǒng)思路，但當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境與過去已有所不同。

相比2015-2018年的價(jià)格低谷，本輪下跌不僅源于供需錯(cuò)配，更疊加了技術(shù)路線的快速演變。鈉離子電池商業(yè)化提速、磷酸錳鐵鋰滲透率提升、固態(tài)電池技術(shù)逐步落地，均對(duì)傳統(tǒng)鋰資源的定價(jià)邏輯構(gòu)成長(zhǎng)期壓制。一旦碳酸鋰價(jià)格跌破邊際成本，這些儲(chǔ)備資源將不再是“戰(zhàn)略資產(chǎn)”，而可能變成沉重的資金負(fù)擔(dān)。

公司的多元化轉(zhuǎn)型還未能及時(shí)托底基本盤。以固態(tài)電池為例，作為公司的重要發(fā)展方向，當(dāng)前還尚未規(guī)模化交付，短期內(nèi)難以撐起新的增長(zhǎng)曲線。

在核心業(yè)務(wù)大幅縮水、新興業(yè)務(wù)無法快速接棒的雙重夾擊下，贛鋒鋰業(yè)的“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略逐漸陷入進(jìn)退失據(jù)的局面。

內(nèi)幕交易下的資本信任危機(jī)

2024年7月，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定贛鋒鋰業(yè)在2020年與江特電機(jī)并購(gòu)期間存在內(nèi)幕交易行為，并作出行政處罰。這一事件不僅引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)，更直接導(dǎo)致原本寄予厚望的贛鋒鋰電分拆上市計(jì)劃流產(chǎn)。被視為第二增長(zhǎng)曲線的項(xiàng)目夭折，并對(duì)公司的資本運(yùn)作產(chǎn)生了負(fù)面影響。

Wind顯示，2025年3月17日，贛鋒鋰電23名股東集體退出，包括小米科技、東風(fēng)汽車、長(zhǎng)安汽車等產(chǎn)業(yè)鏈重要企業(yè)。此前，摩根大通也于2月27日和4月3日兩度減持贛鋒股份。

相較財(cái)務(wù)層面的虧損，資本市場(chǎng)的信任崩塌殺傷力更大。贛鋒曾憑借“綠色鋰業(yè)”形象被評(píng)為MSCI ESG評(píng)級(jí)A級(jí)，但因內(nèi)控問題，其ESG評(píng)分已被多家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)。截至2024年末，港股通持股比例從2022年的5.48%降至3.87%，外資持續(xù)撤出進(jìn)一步加劇了估值下行壓力。

同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率升至52.8%，金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失高達(dá)14.82億元。在鋰價(jià)劇烈波動(dòng)背景下，過度依賴金融衍生品操作可能放大財(cái)報(bào)波動(dòng)性，令估值體系更加不穩(wěn)。

贛鋒鋰業(yè)的遭遇，是整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)由“供不應(yīng)求”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性過剩”的縮影。過去資源為王的邏輯，如今正在接受市場(chǎng)效率與風(fēng)險(xiǎn)控制的雙重檢驗(yàn)。

對(duì)于李良彬而言，當(dāng)務(wù)之急或是重建公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，將負(fù)債率壓降，對(duì)龐大庫(kù)存建立動(dòng)態(tài)對(duì)沖機(jī)制，為可能到來的行業(yè)洗牌儲(chǔ)備充足的現(xiàn)金。

在新能源的寒冬中，活下來，比跑得快更重要。（思維財(cái)經(jīng)出品）■