《投資者網(wǎng)》蔡俊
開年不久的復(fù)宏漢霖（02696.HK，下稱“公司”），仍在演奏冰與火之歌。
“冰”是公司的私有化方案在開年的股東會(huì)中未獲通過，“火”是2月以來公司在藥品出海上接連取得成果。一半海水，一半火焰，公司或渴求價(jià)值被資本市場重估。
站在復(fù)星系層面，輕資產(chǎn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)。2月，復(fù)星旅文已向港交所申請(qǐng)撤銷股份上市地位，并考慮分拆三亞亞特蘭蒂斯于上交所獨(dú)立REIT上市的可能性。資本與市場的博弈，悄然展開。
十年磨一劍的新貴
2008年，一場金融危機(jī)席卷全球。彼時(shí)，中國的創(chuàng)新藥一片荒蕪，但歷史總喜歡在危機(jī)中孕育轉(zhuǎn)機(jī)。2009年前后，一批海歸科學(xué)家發(fā)起回國潮，他們帶著先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，開始了一場中國創(chuàng)新藥的“拓荒運(yùn)動(dòng)”。
這些人中，復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)系到在全球頂尖藥企擔(dān)任要職的劉世高和姜偉東。復(fù)星醫(yī)藥前董事長陳啟宇回憶，集團(tuán)曾試圖通過收購一家企業(yè)切入生物類似藥賽道，但最終未能如愿。他將這次經(jīng)歷用“回味辛酸”概括，并意識(shí)到有些路必須從頭走。
2009年，復(fù)宏漢霖正式成立，同時(shí)啟動(dòng)5個(gè)單抗生物類似藥項(xiàng)目，引進(jìn)一次性生產(chǎn)系統(tǒng)。兩位創(chuàng)始人劉世高和姜偉東，均是復(fù)星集團(tuán)遠(yuǎn)赴美國邀請(qǐng)回歸。作為靈魂人物，兩人為公司的技術(shù)路線奠定基礎(chǔ)，即做“Fast-follower”，先從風(fēng)險(xiǎn)較低的生物類似藥入手，確保研發(fā)成功率。
之后的十年，公司和中國創(chuàng)新藥開始從無到有的過程。2019年，公司迎來豐收。公司生物類似藥利妥昔單抗（商品名“漢利康”）獲批上市，并成功登陸港易所，募資凈額超30億港元。
十年磨一劍，復(fù)宏漢霖的成績背后有政策驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈演進(jìn)、資本助推等一系列國產(chǎn)國紅利因素的共同作用。中國創(chuàng)新藥的土壤，也從荒蕪發(fā)展到初見繁榮。行業(yè)內(nèi)，有機(jī)構(gòu)將公司視為創(chuàng)新藥新貴，公司也在憧憬一個(gè)更宏大的遠(yuǎn)景：帶領(lǐng)更多生物類似藥上市，沖擊更高的銷售業(yè)績，并沖出中國活躍于世界舞臺(tái)。
要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，既有的研發(fā)團(tuán)隊(duì)已無法滿足，公司順勢(shì)而為搭建起商業(yè)化團(tuán)隊(duì)。2019年，張文杰出任公司擔(dān)任總裁，其在拜耳、羅氏等跨國藥企有著銷售經(jīng)驗(yàn)，并任職過安進(jìn)中國區(qū)總裁。新高層的空降，代表公司準(zhǔn)備向商業(yè)化轉(zhuǎn)型，并深化打造集研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。
冰與火之歌
“前有猛虎，后有追兵”。這是復(fù)宏漢霖十年磨一劍后面臨的行業(yè)生態(tài)，猛虎是同類原研藥美羅華在中國市場深耕多年，追兵是不少國產(chǎn)同行加緊研發(fā)同類產(chǎn)品。
對(duì)此，張文杰和劉世高在公開場合從市場、生產(chǎn)等角度闡述公司的優(yōu)勢(shì)。公司在松江的產(chǎn)業(yè)化基地總投資超百億元，全面投入運(yùn)營后能夠滿足超過20款生物藥產(chǎn)品同時(shí)生產(chǎn)。張文杰就表示，“生物類似藥必須有自己的生產(chǎn)能力，這能保證你生產(chǎn)的高質(zhì)量、高速度和低成本。沒有足夠的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，無法保證生物藥的質(zhì)量。所以自主生產(chǎn)能力，也會(huì)是我們商業(yè)上的核心競爭力。”
上市代表企業(yè)走向成年，故事也翻開新的篇章。2020年，公司宣布劉世高辭任首席執(zhí)行官職務(wù)，張文杰接替職務(wù)。公告中，公司強(qiáng)調(diào)張文杰在商業(yè)化方面的能力和經(jīng)驗(yàn)非常適合目前發(fā)展需要。
截至2024年6月，公司共有5款產(chǎn)品合計(jì)23項(xiàng)適應(yīng)癥在國內(nèi)獲批上市，并基本納入國家醫(yī)保目錄。張文杰表示，藥品只有進(jìn)入醫(yī)保，才算成為一個(gè)真正成熟的產(chǎn)品；公司布局的PD-1產(chǎn)品，國內(nèi)“市場的游戲才剛剛開始，就好比足球比賽90分鐘，現(xiàn)在才剛踢了10分鐘。”
另一位靈魂人物姜偉東則認(rèn)為，公司的技術(shù)迭代有了成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘。同時(shí)，公司生產(chǎn)基地也按照歐盟、中國和美國標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，這給后續(xù)的出海提供基礎(chǔ)條件。
長期布局落實(shí)到業(yè)績上，也有所成果。2023年，公司營業(yè)收入53.95億元，同比增長67.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.46億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。其中，產(chǎn)品銷售收入合計(jì)45.53億元，同比增長70.2%；核心產(chǎn)品漢曲優(yōu)和漢斯?fàn)罘謩e實(shí)現(xiàn)26.16億元和11.2億元。
但與之對(duì)應(yīng)的，公司的價(jià)值并未在資本市場被充分認(rèn)可。2024年，復(fù)星醫(yī)藥和公司宣布，擬以現(xiàn)金及/或換股方式收購并注銷公司其他現(xiàn)有股東持有的全部股份，即計(jì)劃私有化公司，總對(duì)價(jià)54億港元，單價(jià)24.6港元/股，較停牌前溢價(jià)30.57%。若完成，公司將從港交所退市，復(fù)星醫(yī)藥承繼其全部資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù)。
一邊是業(yè)績向好，另一邊是股價(jià)遇冷。公司上市發(fā)行價(jià)近50港元/股，比對(duì)后續(xù)價(jià)格，復(fù)星系認(rèn)為股價(jià)未能反映公司實(shí)際價(jià)值，導(dǎo)致融資能力受限。
冰與火之歌，給公司的前途蒙上一層不確定的色彩，終于在今年開年爆發(fā)。
價(jià)值再重估？
1月，復(fù)星醫(yī)藥和公司公告，在公司霖H股股東大會(huì)中，關(guān)于吸收合并及私有化復(fù)宏漢霖的特別決議案未獲得通過，因此復(fù)宏漢霖將保留H股上市地位。同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥會(huì)一如既往支持公司的創(chuàng)新研發(fā)、不斷擴(kuò)展境內(nèi)外市場，進(jìn)一步增強(qiáng)全球競爭力。
根據(jù)港交所的規(guī)則，公司的表決事項(xiàng)需經(jīng)四分之三以上的H股股東批準(zhǔn)，并且H股股東的反對(duì)票不得超過10%。當(dāng)日表決，公司獲得有80.57%的股東贊成決議，但有19.25%的股東投下反對(duì)票。
資本運(yùn)作的挫折，也折射出生物藥市場的寒冬。2024年前三季度，公司營業(yè)收入同比增長0.69%，達(dá)到309.12億元；歸母凈利潤同比下降11.93%，為20.11億元。一片利空中，公司發(fā)布多個(gè)出海的利好公告。
2月2日，公司宣布自主研發(fā)的帕妥珠單抗生物類似藥HLX11獲美國（FDA）受理上市許可申請(qǐng)。之后，公司斯魯利單抗的相關(guān)適應(yīng)癥正式獲得歐盟委員會(huì)上市批準(zhǔn)，還與Dr.Reddy's達(dá)成合作協(xié)議，通過交易在研產(chǎn)品HLX15的境外相關(guān)權(quán)益，獲得1.316億美元（含3300萬美元首付款）。
實(shí)際上，公司的出海果實(shí)在多年前就埋下種子。2019年，公司向歐洲藥品管理局遞交相關(guān)藥品的上市申請(qǐng)，后者對(duì)公司進(jìn)行現(xiàn)場核查。
整個(gè)充滿未知與挑戰(zhàn)的過程，在多年后有了結(jié)果。公司闖關(guān)歐盟成功，扣動(dòng)了全世界的大門。這一次，資本市場愿意重估公司的價(jià)值嗎？（思維財(cái)經(jīng)出品）■
