《投資者網(wǎng)》喬丹

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳品行業(yè)中，貝因美（002570.SZ）作為老牌嬰幼兒食品企業(yè)，表現(xiàn)頗受關(guān)注。

截至2025年1月21日午間收盤，公司的市盈率達(dá)到64.8倍，大幅高于行業(yè)平均水平，反映了市場(chǎng)對(duì)其未來增長的預(yù)期，但也帶來了關(guān)于當(dāng)前股價(jià)是否存在泡沫的質(zhì)疑。

在經(jīng)營層面，貝因美同樣面臨不少壓力。由于原材料價(jià)格上漲和營銷費(fèi)用增加，公司盈利能力受限，凈利率較低。此外，貝因美還面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括通過資產(chǎn)抵押融資和為子公司提供擔(dān)保等舉措，進(jìn)一步加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

市值大幅縮水

資料顯示，貝因美于2011年上市，核心業(yè)務(wù)聚焦于嬰幼兒配方奶粉、營養(yǎng)米粉及其他嬰幼兒輔食、營養(yǎng)品的全方位研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司旗下?lián)碛小柏愐蛎馈奂印薄ⅰ翱深Ｐ馈薄ⅰ拜紣邸钡绕放啤?/p>

貝因美曾在國產(chǎn)奶粉市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，然而，近年來嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)愈發(fā)激烈，國內(nèi)外各大品牌紛紛加大市場(chǎng)投入力度，這使得貝因美所占據(jù)的市場(chǎng)份額遭受了擠壓。

同時(shí)，新生兒數(shù)量的持續(xù)下降也對(duì)整個(gè)嬰幼兒配方奶粉行業(yè)帶來了不利影響，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。Wind資料顯示，在2017年至2023年這段期間，貝因美的市場(chǎng)份額經(jīng)歷了大幅下滑，從高峰時(shí)期的8.2%一路下跌至1.7%。

伴隨著市場(chǎng)份額的縮水，貝因美的市值也呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。2017年1月23日時(shí)，公司的總市值達(dá)到137.7億元，但截至2025年1月21日午間收盤，總市值已經(jīng)大幅縮減至45.25億元，市值跌幅接近七成。

不過，盡管貝因美市值大幅下滑，但市盈率卻處于相對(duì)較高水平。截至2025年1月21日午間收盤，公司的市盈率達(dá)到了64.8倍。而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，嬰童食品行業(yè)及乳品行業(yè)的平均市盈率分別為26.6725倍和34.272倍。相比之下，貝因美當(dāng)前的市盈率水平明顯高于行業(yè)平均水平。

近期，貝因美公布了第五期員工持股計(jì)劃草案。根據(jù)該草案，本期持股計(jì)劃擬籌集的資金總額將不超過2500萬元，初始設(shè)立時(shí)的參加對(duì)象人數(shù)將不超過500人。其中，董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員共計(jì)不超過6人，持有總份額將不超過58萬份，約占本員工持股計(jì)劃總份額的5.80%。

從高管人數(shù)比例來看，本次持股計(jì)劃中高管的認(rèn)購比例為1.2%。而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公司往年的高管認(rèn)購比例通常在9%左右。這意味著，相比往年，本次持股計(jì)劃中高管的認(rèn)購比例大幅降低。這一變化可能反映了公司高管對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和公司發(fā)展前景的某種判斷，也可能是公司為了更廣泛地激勵(lì)員工而做出的調(diào)整。

業(yè)績向好下的財(cái)務(wù)隱憂

近些年，貝因美在經(jīng)營中遭遇了諸多挑戰(zhàn)，業(yè)績表現(xiàn)也較為黯淡。自2017年起，公司多數(shù)年份都陷入了虧損，截至2023年底，累計(jì)虧損額已達(dá)到14.99億元。盡管在此期間，公司的營收規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，從26.6億元略微下滑至25.28億元，但虧損的持續(xù)無疑給公司帶來了沉重的經(jīng)營壓力。

不過，進(jìn)入2024年后，貝因美的盈利能力出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.72億元，同比增長45.3%，營收也達(dá)到了20.87億元，同比增長8.91%。這一業(yè)績的好轉(zhuǎn)，在一定程度上為公司的未來發(fā)展注入了一劑強(qiáng)心針。

不過，在財(cái)務(wù)狀況方面，貝因美仍面臨不小的壓力。截至2024年前三季度，公司雖然擁有9.68億元的貨幣資金，但同時(shí)也背負(fù)著8.6億元的短期貸款，出現(xiàn)了存貸雙高的現(xiàn)象。公司期內(nèi)的利息費(fèi)用高達(dá)2755萬元。這筆利息費(fèi)用相對(duì)于公司當(dāng)期的凈利潤規(guī)模來說，顯得相當(dāng)沉重。

經(jīng)營上的盈利困難，加上沉重的短期債務(wù)，使得公司面臨的資金壓力愈發(fā)凸顯。為了緩解資金壓力，2025年1月9日，貝因美發(fā)布了向銀行申請(qǐng)資產(chǎn)抵押貸款的公告。公司計(jì)劃將自有土地、房屋、建筑物以及子公司所持的土地、廠房、建筑物、機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)用于抵押，這些資產(chǎn)截至2024年12月31日的賬面價(jià)值合計(jì)為10.24億元（未經(jīng)審計(jì)），占公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的26.26%。

在此情形下，2025年1月9日，貝因美還發(fā)布了一則擔(dān)保公告，根據(jù)2025年度的生產(chǎn)經(jīng)營需要，擬為六家全資子公司及一家控股子公司提供總計(jì)不超過18.5億元的擔(dān)保。這筆擔(dān)保主要用于子公司辦理銀行借款、開具信用證、銀行承兌匯票等業(yè)務(wù)，擔(dān)保額度有效期為一年，擔(dān)保方式為連帶責(zé)任擔(dān)保等。然而，從被擔(dān)保方的經(jīng)營情況來看，有兩家子公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過了70%，分別是北海貝因美營養(yǎng)食品有限公司和貝因美（天津）科技有限公司，資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)92.19%和84.03%，這無疑放大了公司未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■