《投資者網(wǎng)》蔡俊

1月，邁威生物（688062.SH，下稱“公司”）正式啟動(dòng)H股上市進(jìn)程。

根據(jù)公告，公司向港交所遞交并披露申請(qǐng)材料。之前，公司表示赴港上市是為滿足經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金需求，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提升國(guó)際化水平。

作為科創(chuàng)板上市公司，邁威生物至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利，但現(xiàn)金流已步步吃緊。如今啟動(dòng)港股上市，有形勢(shì)逼人之迫，也有行業(yè)周期之困。今時(shí)又不同往日，留給創(chuàng)新藥的想象空間，或有待觀察。

形勢(shì)逼人的IPO

上世紀(jì)90年代，剛從大學(xué)畢業(yè)的唐春山被分配到寶鋼集團(tuán)。主修材料專業(yè)的他，起步于一名車間技術(shù)員。之后，海南的改革春風(fēng)吸引到一批有志青年，其中就包括唐春山。

在海南，唐春山創(chuàng)辦一家醫(yī)藥企業(yè)，由此切入賽道。之后，其收購(gòu)多個(gè)家鄉(xiāng)江西省的醫(yī)藥企業(yè)，并打造成青峰醫(yī)藥集團(tuán)。2017年，唐春山和配偶陳姍娜，以及合伙人劉大濤共同創(chuàng)立公司。

劉大濤原為上海醫(yī)藥研究院的研發(fā)總監(jiān)，唐春山與其合伙后開始整合資源，以收購(gòu)方式向公司注入多家企業(yè)，將業(yè)務(wù)覆蓋到產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)。彼時(shí)，正值創(chuàng)新藥的黃金風(fēng)口。邁威生物主營(yíng)單抗、雙抗、ADC等創(chuàng)新藥研發(fā)，上市前吸引到東方富海、正心谷、海通資本等機(jī)構(gòu)投資。

2022年，公司登陸科創(chuàng)板并募集資金超30億元。當(dāng)時(shí)，公司上市沿用的是第五套標(biāo)準(zhǔn)，即未盈利、無(wú)上市產(chǎn)品也可申請(qǐng)IPO。時(shí)至今日，公司獲批上市三款藥品，但未扭虧為盈。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1.41億元，歸母凈利潤(rùn)-6.94億元。

而赴港理由中，公司將資金需求列為首要。截至2024年第三季度，公司貨幣資金15.64億元；同期，公司三大費(fèi)用合計(jì)8.09億元，短期與長(zhǎng)期借款合計(jì)18.95億元。換言之，若藥品的銷售額無(wú)法迅速放量，2025年公司或面臨現(xiàn)金流枯竭。此時(shí)上市，形勢(shì)逼人。

但今時(shí)不同往日，創(chuàng)新藥的大環(huán)境變了，從暖風(fēng)陣陣轉(zhuǎn)為寒風(fēng)凜冽。邁威生物闖關(guān)科創(chuàng)板的過程，有實(shí)控人資源整合的巧勁，也有當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的大門敞開，更有投資人對(duì)高估值的熱情。如今，公司價(jià)值看研發(fā)轉(zhuǎn)化，資本市場(chǎng)的大門收緊，投資人不再追逐創(chuàng)新藥，考驗(yàn)才剛開始。

故事內(nèi)核的變化

登陸科創(chuàng)板時(shí)，邁威生物有美好的研發(fā)前景可講。兩年多過去，公司的故事內(nèi)核發(fā)生很大變化。

2022年，公司技術(shù)研發(fā)人員568名，占比53.99%。截至2024年10月，研發(fā)人員403人，生產(chǎn)控制人員166人。2023年和2024年前10個(gè)月，公司研發(fā)成本分別為8.36億元和6.06億元。

整體上，邁威生物仍保持對(duì)研發(fā)的高額投入。但創(chuàng)新藥寒冬的環(huán)境下，市場(chǎng)可能更看重研發(fā)轉(zhuǎn)化成果，包括BD（商業(yè)拓展）和商業(yè)化。

2021年，公司及其子公司泰康生物，與揚(yáng)子江藥業(yè)的子公司達(dá)成合作，后者以支付項(xiàng)目許可費(fèi)、銷售額里程碑及銷售額提成的方式，獨(dú)家獲得兩款藥品的相關(guān)權(quán)益。當(dāng)時(shí)，公司還未上市，因此該交易也是闖關(guān)科創(chuàng)板的看點(diǎn)之一。

2024年2月，公司公告雙方基于協(xié)商并充分溝通后決定終止合作。對(duì)此，公司及其子公司需退回款項(xiàng)合計(jì)1.02億元，并收回兩款藥品的所有權(quán)益。公告里，公司表示終止理由為合作期內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化較大，相關(guān)藥品的市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，同時(shí)兩款藥品可與自身其他產(chǎn)品協(xié)同銷售或開發(fā)聯(lián)合療法。

折戟合作后，公司需要找到一個(gè)新的BD出口。今年1月，公司回答投資者調(diào)研時(shí)披露，Nectin-4 ADC項(xiàng)目正迎來(lái)對(duì)外BD推介的黃金窗口期，其他在研管線也擁有BD機(jī)會(huì)。早前，公司曾表示基于BD業(yè)務(wù)的本質(zhì)，不會(huì)隨意指引BD的時(shí)間，希望投資人更加理智冷靜。

商業(yè)化方面，2024年前三季度，公司核心產(chǎn)品地舒單抗銷售額0.91億元，累計(jì)準(zhǔn)入醫(yī)院1336家，覆蓋藥店2632家，并累計(jì)完成30省招標(biāo)掛網(wǎng)。海外拓展上，該藥已經(jīng)簽約 13 個(gè)國(guó)家，在巴基斯坦遞交上市申請(qǐng)。

牽上重慶資本

赴港上市之際，邁威生物的拓展步伐也在加速。

據(jù)公司披露，擬與重慶高新管委會(huì)、中新醫(yī)藥大健康私募基金等共同投資建設(shè)“邁威生物骨健康創(chuàng)新藥項(xiàng)目”，計(jì)劃總投資為20億元。其中，公司總投資至少16億元，第一輪以無(wú)形資產(chǎn)方式出資10.08億元。

可以看到，公司計(jì)劃用較少的資本做一塊蛋糕。一方面，公司無(wú)形資產(chǎn)包括土地使用、藥品經(jīng)銷、軟件、專利技術(shù)等權(quán)益，截至2024年三季度價(jià)值1.42億元。之后，公司在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)進(jìn)一步披露，無(wú)形資產(chǎn)是以獲批上市藥品邁利舒的技術(shù)成果認(rèn)繳10.08億元，該藥用于治療骨質(zhì)疏松。

另一方面，合作方中新醫(yī)藥大健康私募基金總投資4億元，第一輪以貨幣方式出資2億元。穿透后，該基金主要股東包括重慶國(guó)資平臺(tái)、重慶植恩集團(tuán)，后者實(shí)控人為自然人黃山。

公司與重慶資本牽上線，后續(xù)的業(yè)務(wù)放在骨科領(lǐng)域，同時(shí)也可承接此前從外引進(jìn)的產(chǎn)品。

2024年8月，公司子公司與潤(rùn)佳醫(yī)藥簽訂藥品許可協(xié)議，獲得一款治療骨科藥品的相關(guān)權(quán)益。根據(jù)協(xié)議，潤(rùn)佳醫(yī)藥將收到首付款5000萬(wàn)元，最高可達(dá)10.7億元的各種費(fèi)用。資料顯示，潤(rùn)佳醫(yī)藥的創(chuàng)始人為沈陽(yáng)藥科大學(xué)的博導(dǎo)呂佳聲，目前已進(jìn)行B輪融資。

同時(shí)，公司還有一筆BD項(xiàng)目在推進(jìn)中。2023 年，公司子公司與美國(guó)DISC MEDICINE達(dá)成協(xié)議。后者向公司支付一次性不可退還的首付款1000萬(wàn)美元獲得9MW3011項(xiàng)目的相關(guān)權(quán)益，后續(xù)公司最高可獲得4.125億美元費(fèi)用。該藥為重組人源化單抗，適應(yīng)癥包括各類罕見病。（思維財(cái)經(jīng)出品）■