《投資者網》吳微
近日，上交所科創板受理了浙江環動機器人關節科技股份有限公司（下稱“環動科技”）的上市申請。環動科技為上市公司雙環傳動（002472.SZ）的控股子公司，而2024年5月，歌爾股份（002241.SZ）剛撤回了歌爾微的創業板上市申請。
環動科技主要從事機器人關節高精密減速器的研發、設計、生產和銷售，公司所處的賽道，行業天花板較低。2023年，雖然公司收入規模僅為3.09億元，但在國內的市場占有率已高達18.89%。在公司收入主要依賴個別客戶的情況下，此次IPO環動科技卻擬將產能擴充3倍多。
需要指出的是，受下游需求減弱影響，環動科技的收入結束了此前的高增長，2024年第二季度公司的收入同比出現了21.71%的下滑。發展過程中，環動科技受到了高瓴、轉型升級基金、先進制造基金等多家機構的青睞，環動科技及原股東還與轉型升級基金、先進制造基金等多家機構簽署了對賭協議。
市場規模較小收入下滑，在監管層強調上市公司回報能力的情況下，環動科技獨立上市能獲得市場的認可嗎？
增長放緩
環動科技2020年5月由雙環傳動出資設立。自設立之后，公司主要從事機器人關節高精密減速器的研發、設計、生產和銷售，產品涵蓋3-1000KG負載機器人所需的高精密減速器整體方案，包括RV減速器、精密配件及諧波減速器，其中RV減速器為公司主要產品。
據環動科技披露，憑借更優的性價比及本地化服務優勢，國產品牌國內市場占有率持續提升。截至2021年-2023年，環動科技RV減速器在國內的市場占有率分別為10.11%、13.65%以及18.89%。2023年，RV減速器為環動科技貢獻了2.93億元的收入，以此計算，當年國內市場的總規模僅為15.51億元。
行業規模不大的環動科技，公司收入還較為依賴個別客戶。2023年之后，埃斯頓（002747.SZ）為環動科技貢獻了50%以上的收入，第二大客戶埃夫特（688165.SH）長期以來，也為環動科技貢獻了10%以上的收入。截至2024年上半年，前五大客戶仍為環動科技提供了79.5%的收入。
需要注意的是，受國內固定資產投資減弱影響，2024年上半年，埃斯頓的收入較2023年同期相比有了3.21%的下滑，同期埃夫特的收入更是出現了23.92%的同比下降?？蛻羰杖胂禄挠绊懸惨褌鲗Ыo環動科技，2021年-2023年，環動科技的收入均以較高的增速增長，但2024年第一季度環動科技的收入增速大幅放緩，2024年第二季度，環動科技的收入僅為7437.45萬元，較2023年同期9499.77萬元相比，出現了21.71%的下滑。?
數據來源：招股書
此次IPO，環動科技擬發行25%的新股，募集14.07億元的資金用于機器人精密減速機智能制造基地建設、機器人精密傳動研發中心建設、補充流動資金及償還銀行貸款等三個項目。其中，機器人精密減速機智能制造基地建設項目規劃投入資金13.2億元，擬使用11.01億元募資。
據環動科技規劃，機器人精密減速機智能制造基地建設項目建設完成后，可形成年產32萬套RV減速器的生產能力。需要指出的是，2023年環動科技生產了10.54萬臺RV減速器，銷售了其中的9.67萬臺。
市場空間不大，2024年上半年公司收入出現下滑的環動科技，又要如何消化新增的產能呢？
股東變現回報率超過15倍
雖然截至2023年末，環動科技的收入與凈利潤僅分別為3.09億元與7626.29萬元，但自成立以來，環動科技就備受機構投資者青睞。2023年1月，環動科技就吸引到轉型升級基金、先進制造基金、Springleaf等7家投資機構的增資，累計募資2.9億元，公司對應投后估值高達22.9億元。
2023年5月，高瓴辰鈞、高瓴裕潤、先進制造基金等多家機構，還以30億元的估值受讓了實控人吳長鴻、公司董事長張靖的部分股權。其中吳長鴻變現了3000萬元的股份，張靖變現了4000萬元的股份。
需要指出的是，吳長鴻、張靖2021年增資環動科技時，環動科技的整體估值并不高。2021年12月吳長鴻以1436.6萬元的出資額，認繳了環動科技220萬元的新增注冊資本，取得公司7.72%的股權，彼時公司對應投后估值僅為1.86億元。
這意味著，到2023年1月公司第二次增資時，吳長鴻、張靖等人對環動科技的投資已增值11倍。2023年5月，吳長鴻、張靖僅出售部分股權，就已收回了其在2021年的投資，以出售時的價格計算，投資回報率超過15倍。
不過，張靖低價入股環動科技并非不合理。據公司披露，2021年張靖的入股被認定為股權激勵，公司表示“張靖作為環動有限（環動科技前身）執行董事、經理及核心技術人員，為充分調動張靖的積極性和創業潛能，激發其與公司共同成長的動力，促進公司長期可持續發展，并推動環動有限法人治理結構的完善，引入張靖增資入股環動有限?！?/p>
除了張靖外，2021年增資時，環動科技還引入了嘉興維瀚、嘉興環動等員工持股平臺，用以對公司核心團隊進行股權激勵。不過，在招股書第五節，第十四章“本次發行申報前已制定或實施的股權激勵或期權激勵”中，未提及實控人吳長鴻為何會以低價入股環動科技。
截至發行前，雙環傳動持有環動科技61.29%的股權，吳長鴻僅持有雙環傳動7.08%的股權。據環動科技披露，吳長鴻僅擔任公司的董事，且不在公司處領取薪酬。如此情況下，吳長鴻低價入股環動科技，又是否合理呢？
市場空間不大、公司收入下滑，雙環傳動分拆環動科技科創板上市，誰將是最大的受益者呢？（思維財經出品）■
