《投資者網》張靜懿

近期，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱：漢桑科技/公司）在深交所更新了招股說明書等披露文件，擬繼續在創業板上市，中國國際金融股份有限公司擔任其保薦機構。

目前，漢桑科技面臨幾個關鍵挑戰，包括2023年業績顯著下滑、對單一大客戶Tonies GmbH的過度依賴、內部管理不完善以及產能利用率的不穩定性。這些問題或許會給公司的IPO進程帶來不確定性。

業績下滑且依賴單一客戶

漢桑科技成立于2003年，是一家提供高端音頻產品和音頻全鏈路技術解決方案的綜合供應商。其核心產品包括音頻設備、家用Hi-Fi音響系統、智能音頻解決方案等，廣泛應用于智能家居、智慧教育、電競游戲、車載音頻等領域，可以為客戶提供從產品設計開發、生產到交付的一體化服務。

2021年至2023年，漢桑科技的營業收入分別為10.19億元、13.86億元和10.31億元；歸母凈利潤分別為1.06億元、1.9億元和1.36億元。2023年，漢桑科技營業收入和歸母凈利潤分別出現了25.6%和27.55%的下滑。

對此，漢桑科技將2023年業績下滑歸因于宏觀經濟預期不佳和高利率抑制消費等因素，導致公司高性能音頻產品的終端需求下降。在招股書中，漢桑科技與7家同行業可比上市公司進行了比較。在這7家公司中，只有歌爾股份在2023年出現了營收和凈利潤雙雙下降的情況，而天鍵股份和國光電器同年的歸母凈利潤甚至實現了翻倍增長。

盡管面臨業績下滑的挑戰，漢桑科技的毛利率在2021年至2023年期間卻逆勢增長，分別為28.28%、28.85%和30.15%。這一增長趨勢與行業平均毛利率的下降趨勢形成了鮮明對比，行業均值分別為22.22%、21.45%和20.2%。

值得注意的是，漢桑科技的業績在很大程度上依賴于單一大客戶。2021年至2023年，公司主營業務收入中境外收入占比均超過95%，且第一大客戶始終為Tonies GmbH。在此期間，漢桑科技向Tonies GmbH的銷售金額占營業收入的比例逐年上升，分別為29.08%、34.41%和41.77%。

與此同時，漢桑科技與Tonies GmbH的合作僅限于一種型號的“智能互動早教機”，而與其他客戶如Lenbrook Industries Limited合作的高性能音頻產品則有多達幾十種型號。

在第二輪審核問詢函中，漢桑科技被問及是否對Tonies GmbH構成重大依賴。公司回應稱，在報告期內，對Tonies GmbH的銷售和毛利占比均未超過50%，因此不構成重大依賴，也不會對公司造成重大不利影響。

然而，2024年上半年，漢桑科技對Tonies GmbH的銷售金額為3.59億元，占營業收入的比例上升至52.87%，這使得之前關于“未對Tonies GmbH構成重大依賴”的結論是否仍然成立變得值得商榷。

IPO前兩輪大額分紅

漢桑科技計劃通過此次IPO募集資金10.02億元，其中2.8億元將用于補充流動資金，占總募集資金的約28%。

根據招股書，漢桑科技的董事長王斌及其丹麥籍丈夫Helge Lykke Kristensen共同持有公司84.93%的股份。

在提交招股書之前，漢桑科技進行了兩次大規模的分紅。2018年，其子公司Hansong Holding決定進行9800萬美元的現金分紅。到了2020年，Hansong Holding調整了現金分紅金額，向Leaping Star 2 Ltd.分紅4.92億港元，向王斌分紅447.71萬港元，向王玨分紅49.75萬港元。2021年12月，Hansong Holding董事會決議向股東Leaping Star 2 Ltd.分配利潤1687萬美元。截至2021年12月31日，該現金分紅已全部執行完畢。

經計算，2020年和2021年的分紅總額折合超過5.6億元人民幣，其中王斌夫婦分得4.75億元。

招股說明書還顯示，漢桑科技的資產中有五成是貨幣資金。盡管如此，公司仍計劃通過IPO大舉補充流動資金。具體來看，漢桑科技在2021年末、2022年末、2023年末的貨幣資金余額分別為23.37億元、6.53億元、6.01億元，分別占當期資產總額的24.98%、51.95%、54.03%，這表明公司超過一半的資產為貨幣資金。

在首輪問詢中，漢桑科技被要求解釋分紅資金的來源和流向，以及連續兩年進行大額分紅的原因和必要性。

此外，監管機構對漢桑科技的內部管理穩定性和健全性表示關注。IPO報告期前，漢桑科技與其實際控制人及關聯企業之間存在較多的資金拆借。截至2020年1月1日，王斌夫婦及其控制的企業Inizio從漢桑科技及其子公司拆借的資金余額約為人民幣1.19億元，這些資金拆借余額是多年累積形成的。

這些拆借資金的用途揭示了漢桑科技內部控制制度的不完善。在回復問詢函時，漢桑科技表示，王斌夫婦曾拆借公司資金用于家庭日常開支、個人開銷等，包括購買房產約780萬元、支付個人所得稅約133萬元，其余家庭開支及賬面留存約2350萬元。此外，王斌還曾拆借資金向朋友提供個人資金周轉支持，金額約1270萬元。目前，王斌夫婦已歸還了報告期初占用的公司資金，資金來源主要是分紅款。

產能不穩卻欲擴產

近年來，漢桑科技的產能利用率波動較大，但公司仍計劃擴大生產規模。2021年至2024年1-6月，公司產能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。

特別是在2023年，漢桑科技主營產品的產量出現了顯著下降，其中高性能音頻產品的產量下降了33.63%，而創新音頻和AIoT智能產品的產量也下降了21.5%。

盡管如此，漢桑科技計劃將大部分IPO募集資金用于擴產項目。根據募資計劃，公司擬投資2億元用于年產150萬套高端音頻產品的項目，以及3.27億元用于智慧音頻物聯網產品的智能制造項目。

然而，對于這些擴產后的產能如何被有效消化，漢桑科技并未在招股書中提供詳細的計劃。公司僅表示，其堅實的客戶基礎和完善的銷售體系將為這些項目的產能消化提供保障。（思維財經出品）■