《投資者網》吳微
經過長期的準備，TCL科技（000100.SZ）終于取得了樂金顯示（中國）有限公司（下稱“LGDCA”）80%股權和樂金顯示（廣州）有限公司100%股權（下稱“LGDGZ”）的購買權，基礎購買價格為108億元人民幣。最終收購金額將根據過渡期損益、交割時點等因素會有調整。
LGDCA、LGDGZ的產線均位于廣州市黃埔區，其中LGDCA擁有8.5代大型液晶面板廠，主要產品為電視及商顯大尺寸液晶面板產品，設計月產能為180千片大板，LGDGZ為模組工廠，主要產品為液晶顯示模組，設計月產能為230萬臺。收購完成后，LGDCA工廠將與TCL華星廣州t9產線組成“雙子星”工廠。
經過多年的發展，我國已成為全球重要的面板生產基地。據TechInsights統計，中國OLED面板供應商目前已經占全球45%以上的市場份額，與韓國的三星、LG展開激烈競爭。收購LGDCA、LGDGZ的產能無疑會加強TCL科技的力量。
不過，TCL科技對LGDCA、LGDGZ產能的收購，市場反應卻較為冷淡，與公告發布日相比，日前TCL科技的股價鮮有增長。百億并購，為何不被市場看好呢？
低價撿漏
顯示面板主要指集成多種元器件的顯示模塊。從80年代起步階段開始，在產業鏈轉移、政策支持下，中國面板行業走完了從進口、到反超國外企業，大量出口的全過程。2023年，中國顯示面板市場規模約為5694億元人民幣，當年中國在全球顯示面板市場的占比高達41.5%，超過韓國成為全球第一大面板生產國或地區。
經過多年的發展，京東方（000725.SZ）、TCL科技旗下的TCL華星、惠科股份等顯示面板頭部企業在競爭中逐漸脫穎而出。其中行業龍頭京東方，公司年收入一度超過2000億元。截至2024年上半年，京東方的LCD電視面板市場份額為23.8%，OLED智能手機面板市場份額約為17.7%，在中國柔性OLED的市場份額穩定在50%以上。
TCL華星在累計投資超2600億元后，目前擁有9條高世代面板線、5座模組工廠；擁有從小尺寸到大尺寸，從LCD到柔性OLED的全系生產產能。不過在產量及收入方面，TCL華星仍無法超過京東方，2023年公司半導體顯示業務實現收入836.5億元，其收入僅為京東方的一半。
國產顯示面板行業崛起后，日韓顯示面板企業在國內的生存空間逐漸被壓縮，這也是LGDCA、LGDGZ擬出售公司股權的重要原因。早在8月2日，TCL科技就發布了自愿性公告，稱公司參與了LGDCA 70%股權、LGDGZ 100%股權的競買報價，經過對方評估，TCL華星被確定為本次股權競買的優先競買方。
作為高技術的行業，顯示面板產線的前期投入十分巨大。據粵開證券研究，京東方投資福州 8.5代產線的投入高達300億元。而此次收購，LGDCA、LGDGZ的溢價率并不高。根據交易安排，TCL華星將以73.7億元的交易對價收購LGDCA 59.5%股權，34.3億元收購LGDGZ100%股權。
截至2024年上半年，LGDCA的凈資產規模為97.61億元，59.5%股權交易溢價為26.9%；截至2024年上半年，LGDGZ的凈資產為32.94億元，對應溢價率僅為4.13%。
2024年上半年，TCL科技半導體顯示業務收入同比有40.38%的增長。此情況下，TCL科技收購LGDCA、LGDGZ的產能，無疑能提升公司的市場地位，但市場為何不買賬呢？
盈利承壓
因產能前期投入較大影響，雖然TCL科技進行了多輪融資，但截至2024年上半年公司的資產負債率仍高達63.84%；其中公司長期借款賬面余額就高達1203億元，此外還有118億元的短期借款及271.8億元的一年內到期的非流動負債，同期公司貨幣資金及交易性金融資產賬面總額為448.2億元。截至2024年上半年，TCL科技歸屬于母公司股東權益總計為523.7億元，僅為交易對價的4.85倍。
受公司有息負債賬面余額居高不下影響，最近幾年，TCL科技的利息費用呈現明顯的增長趨勢。截至2024年上半年，公司利息費用高達24.73億元，較2023年同期有6.32%的增長。
據TCL科技披露，此次收購LGDCA、LGDGZ股權，將以現金交易的方式進行支付，資金來源為TCL華星的自有或自籌資金。因此，市場擔憂此次并購會增加TCL科技的財務成本，此外，部分投資者還擔心公司會因為并購進行股權融資，從而稀釋原有股東的權益。
除了財務成本外，巨額存貨及應收賬款也是懸在TCL科技頭上的達摩克里斯之劍。截至2024年上半年，TCL科技的存貨賬面余額高達201.8億元，應收賬款及應收票據賬面余額更是達到233.2億元。
據TCL科技披露，2022年，因主要對存貨計提跌價準備，當期公司資產減值損失高達34.87億元。巨額資產減值計提后，2022年TCL科技扣非凈利潤出現了26.98億元的虧損。2024年上半年，同樣主要因計提存貨跌價準備，當期公司的資產減值損失也達到了20.6億元。
需要指出的是，TCL科技除了控制TCL華星這個顯示面板子公司外，也是TCL中環（002129.SZ）的母公司，持有其30%左右的股份。TCL中環主要從事光伏材料業務和光伏電池及組件業務，2024年上半年在光伏行業洗牌加劇的情況下，當期TCL中環的收入同比出現了53.54%的下滑，凈利潤同比更是下降了167.53%，出現30.64億元的虧損。
公司負債率居高不下，財務費用、資產減值損失吞噬大量利潤，收購LGDCA、LGDGZ股權，又能否提振市場信心呢？（思維財經出品）■
