來源：商訊雜志社

撰文：李康

近期，江西天新藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱：天新藥業(yè)，股票代碼：603235）掛牌上市兩周后，股價就跌破發(fā)行價，讓一上市就賣出中簽股的投資者深感萬幸，讓新買入的投資者“嗚呼哀哉”。

《商訊·公司金融》注意到，天新醫(yī)藥除了受醫(yī)藥股整體表現(xiàn)不佳的大環(huán)境影響外，其近期業(yè)績的不理想或也是天新藥業(yè)今日股價大跌的原因之一。并且，在主力產(chǎn)品價格下跌時，天新藥業(yè)也感嘆研發(fā)產(chǎn)品種類有所不足。

對此，《商訊·公司金融》就天新藥業(yè)的諸多經(jīng)營問題，函至天新藥業(yè)并多次致電，但均未有人接通，截至發(fā)稿前，也尚未得到任何回復(fù)。

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上市兩周時間就“破發(fā)”

醫(yī)藥新秀天新藥業(yè)上市剛一個月的時間，股價就出現(xiàn)“破發(fā)”的情況。

資料顯示，天新藥業(yè)成立于2004年9月，主要從事單體維生素產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括維生素B6、維生素B1、生物素、葉酸、維生素D3、抗壞血酸棕櫚酸酯、維生素E粉等，廣泛用于飼料、醫(yī)藥和食品等下游領(lǐng)域。日前，天新藥業(yè)在上交所主板上市，共發(fā)行4378萬股，發(fā)行價為36.88元/股，募資總額為16.15億元。

7月12日，天新藥業(yè)正式掛牌上市，當(dāng)天股價盤中觸及53.11元/股高位后，便開啟一路下跌模式，雖偶有回彈，但力度不大。自7月26日起，天新藥業(yè)就已處于“破發(fā)”狀態(tài)。截至8月24日，天新藥業(yè)的收盤價為34.64元/股。

其實(shí)，上市首日如果賣出，天新藥業(yè)新股每簽可盈利近8000元，可就在上市次日，天新藥業(yè)開盤便一字跌停，且遭10萬手近4.9億元資金封單，這讓投資者措手不及。

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半年報(bào)業(yè)績承壓

天新藥業(yè)除了受整個基本面的影響外，業(yè)績不理想，或成為天新藥業(yè)股價“破發(fā)”的原因之一。

根據(jù)8月23日天新藥業(yè)發(fā)布的半年報(bào)顯示，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.41 億元，相比上年同期下降2.05%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.01億元，同比上年同期下降4.40%。

從主營收入來看，天新藥業(yè)稱其產(chǎn)品不但暢銷國內(nèi)，而且遠(yuǎn)銷亞洲、歐洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等世界各地，獲得客戶的廣泛認(rèn)可，具有較高的行業(yè)美譽(yù)度。其中，維生素B6和維生素B1產(chǎn)品的市場占有率全球領(lǐng)先。

2022年上半年，天新藥業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為12.09億元，同比下降3.14%。其中，維生素B6的銷售收入為4.31億元，同比下降11.39%；維生素B1的銷售收入為4.53億元，同比下降3.82%，生物素的銷售收入為1.11億元，同比上升4.77%；其他收入為2.18億元，同比上升15.33%。

維生素B6和維生素B1作為天新藥業(yè)的主要產(chǎn)品，上半年的銷售情況并不理想，作為此前一貫是銷售最高收入的維生素B6已不如維生素B1的收入。三大主要產(chǎn)品的毛利率更都是處于下降狀態(tài)。維生素B6的毛利率為45.66%，同比下降4.74個百分點(diǎn)；維生素B1的毛利率為41.87%，同比下降5.12個百分點(diǎn)；生物素的毛利率為49.60%，同比下降3.26個百分點(diǎn)。

對于營收凈利潤的下降，天新藥業(yè)在半年報(bào)中表示，2022年上半年，受到國內(nèi)疫情反復(fù)、國際形勢變動等因素的影響，維生素行業(yè)的國內(nèi)外需求均呈現(xiàn)相對平淡的狀態(tài)；同時，大宗商品價格自2021年下半年以來波動較大，對維生素行業(yè)的原料成本產(chǎn)生了不利影響。

另外，《商訊·公司金融》注意到，管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的增長或也是減利潤下降的原因之一。今年上半年，由于職工薪酬及中介費(fèi)用、研發(fā)項(xiàng)目較同期增加，天新藥業(yè)的管理費(fèi)用0.64億元，同比增長25.29%；研發(fā)費(fèi)用為0.37億元，同比增長52.20%。

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研發(fā)投入與研發(fā)費(fèi)用的差異

《商訊·公司金融》注意到，雖然天新藥業(yè)作為國內(nèi)維生素行業(yè)的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，但其研發(fā)投入有其自身的特點(diǎn)，并且投入規(guī)模卻低于同業(yè)上市可比公司。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)的研發(fā)投入分別為1.10億元、1.20億元、1.34億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為5.43%、5.21%、5.33%。研發(fā)費(fèi)用分別為0.48億元、0.49億元、0.59億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為2.38%、2.14%、2.34%。

對于研發(fā)投入與研發(fā)費(fèi)用的差異，天新藥業(yè)在招股書中表示，公司研發(fā)投入與研發(fā)費(fèi)用存在差異，原因系公司在生產(chǎn)線上進(jìn)行中試試驗(yàn)或技術(shù)性驗(yàn)證時產(chǎn)生的投入在試驗(yàn)結(jié)束后形成可供出售的產(chǎn)品，該部分研發(fā)投入計(jì)入生產(chǎn)成本核算。

另外，天新藥業(yè)報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入分別為19.96億元、22.65億元、24.66億元；其他業(yè)務(wù)收入分別為0.29億元、0.39億元、0.56億元，占營業(yè)收入的比重均在98%左右。具體從產(chǎn)品上來看，天新藥業(yè)主營單體維生素產(chǎn)品。天新藥業(yè)的維生素B6和維生素B1是其主要的產(chǎn)品，合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的的8成。

報(bào)告期內(nèi)，維生素B6的收入為9.64億元、9.07億元、9.27億元；維生素B1的收入為8.14億元、7.93億元、9.03億元；生物素的收入分別為0.15億元、2.75億元、2.31億元。其他系葉酸、維生素 D3、維生素E粉等產(chǎn)品的銷售收入，合計(jì)占比較小。

從銷售收入情況上來看，雖然天新藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入處于逐年增長的態(tài)勢，但主要產(chǎn)品的收入?yún)s不理想，主打產(chǎn)品維生素B6的收入處于逐年下降的態(tài)勢，已從2019年的占比48.29%下滑至37.60%；維生素B1從40.79%下滑至36.61%，但較2020年有所提升；隨著生物素在2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，生物素產(chǎn)品收入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入之比達(dá)到12.13%，成為天新藥業(yè)主要產(chǎn)品之一，產(chǎn)品收入提升到2.75億元，2021年收入有所下滑至2.31億元，占主營業(yè)務(wù)收入的9.37%。

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產(chǎn)品種類不足？

從銷量上來看，3種主要產(chǎn)品的銷量均呈逐年遞增的狀態(tài)，但主要產(chǎn)品價格均呈現(xiàn)較大幅度的波動，毛利率有所下滑。

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)維生素B6銷量分別為5845.10噸、6046.77噸、6393.41噸；平均銷售單價為164.89元/千克、149.92元/千克和145.07元/千克；毛利率分別為56.82%、56.35%和 49.13%，單價和毛利率呈現(xiàn)一定程度下降。

維生素B1的銷量為4377.70噸、4346.62噸、5591.38噸；平均銷售單價為185.97元/千克、182.33元/千克、161.49元/千克；毛利率分別為53.30%、56.48%和42.60%。維生素B1的價格與維生素B6一樣呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，單價隨著國內(nèi)供應(yīng)量增長呈下降趨勢，2021年的毛利率也出現(xiàn)了大幅下降。

生物素的銷量分別為6.54噸、60.20噸、107.44噸；平均銷售單價分別為2308.03元/千克、4565.48元/千克、2152.11元/千克；毛利率分別為-1.44%、65.94%和54.77%。生物素（折純）平均銷售單價2020年較2019年上升幅度較大。主要是由于部分生物素生產(chǎn)廠家停產(chǎn)，生物素產(chǎn)能不足，因此導(dǎo)致生物素價格上漲。2021年隨著產(chǎn)能恢復(fù)，生物素價格呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。

隨著主要產(chǎn)品單價和毛利率的下降，天新藥業(yè)也意識到了自己在研發(fā)投入上力度不夠，導(dǎo)致了公司產(chǎn)品種類不足。

天新藥業(yè)在招股書中坦言，公司在現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域具有較大的競爭優(yōu)勢，但產(chǎn)品主要集中在水溶性維生素，產(chǎn)品數(shù)量相對較少。公司現(xiàn)有各單體維生素品種的市場規(guī)模與維生素 A、維生素B5等大規(guī)模品種相比有明顯差距。

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)研發(fā)項(xiàng)目主要為成熟產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的改進(jìn)和優(yōu)化、提升技術(shù)改進(jìn)和完善環(huán)保安全方面的研發(fā)，對于新產(chǎn)品投入的研發(fā)金額較低。截止招股書簽署之日，天新藥業(yè)已擁有發(fā)明專利23項(xiàng)，實(shí)用新型專利2項(xiàng)。

另外，招股書顯示，天新藥業(yè)在研發(fā)上的投入遠(yuǎn)低于同業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為2.38%、2.14%、2.34%，而同期行業(yè)平均值分別為5.48%、5.99%、4.7%和4.69%，天新藥業(yè)的這一占比在同行中墊底。

對于天新藥業(yè)的研發(fā)能力及研發(fā)情況，《商訊·公司金融》函至天新藥業(yè)，但截止發(fā)稿前，尚未得到任何回復(fù)。

不過，8月23日，天新藥業(yè)披露的半年報(bào)中，研發(fā)費(fèi)用可謂是“亮眼”。今年上半年，天新藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用為0.37億元，同比增長52.20%。

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實(shí)控人關(guān)聯(lián)公司涉貪腐案？

在天新藥業(yè)掛牌上市前后，《商訊·公司金融》注意到，有媒體曝出天新藥業(yè)的實(shí)控人及關(guān)聯(lián)公司曾涉貪腐案件，還有的報(bào)道質(zhì)疑實(shí)控人其朋友涉嫌設(shè)立境外空殼公司投資天新藥業(yè)享受外資投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。

界面新聞報(bào)道稱，包括天新藥業(yè)實(shí)控人在內(nèi)的多個許氏家族人士均卷入到臺州市天臺縣多個落馬官員的腐敗案。

根據(jù)2020年12月28日宣判的余昌杰受賄罪一審刑事判決書顯示，2004年至2009年期間，余昌杰利用擔(dān)任天臺縣發(fā)展和改革局黨組書記、局長、天臺縣財(cái)政局黨組書記、局長的職務(wù)便利，為浙江天新藥業(yè)有限公司在項(xiàng)目立項(xiàng)、獲取資金補(bǔ)助上謀取利益。2005年左右，為感謝余昌杰的關(guān)照，該公司法定代表人許某邀請余昌杰投資，余昌杰因此將80萬元人民幣交給許某，2008年收回該80萬元，2009年許某支付給余昌杰175萬元。但事實(shí)上，2005年至2009年浙江天新藥業(yè)有限公司的年利率均不到20%。通過上述方式，余昌杰收受許某以投資回報(bào)名義所送的人民幣95萬元。

除此之外，許氏家族控制的浙江榮遠(yuǎn)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、天臺榮遠(yuǎn)璟廷房地產(chǎn)開發(fā)有限公司也卷入至曾任天臺縣住建局局長齊益明的腐敗案，天新藥業(yè)共同實(shí)控人許晶正是上述兩家公司的受益人之一。

另外，招股書顯示，2018-2020年，天新藥業(yè)分別分紅10.01億元、7.88億元、10.64億元，累計(jì)分紅28.53億元。這也就意味著三年時間，許氏父女從天新藥業(yè)共分紅21.05億元。

因?qū)嵖厝嗽S江南和許晶，許晶系許江南之女，父女二人合計(jì)直接及間接持有公司73.79%的股份，所以超7成以上的分紅都進(jìn)入了許氏父女的口袋。

??? 投資者也指出，一邊大額分紅，一邊上市募資。天新藥業(yè)及許氏父女的操作也是令投資者“迷惑不已”。