《投資者網》吳微
聯創電子（002036.SZ）無疑是近期資本市場中的寵兒，自3月中旬，公司董事長曾吉勇接受專訪闡明公司發展規劃后，其董秘也頻頻在投資者互動上回復投資者的提問，有意無意暗示公司的“3D視覺相關的鏡頭、影像模組、系統已用于手機、汽車、無人機、機器人等領域”，公司也因此成為當之無愧的“人形機器人”概念股。
其實早在市場將聯創電子認定為“人形機器人”概念股之前的2月，聯創電子就憑借在視覺鏡頭、智能駕駛領域的布局，擁有了特斯拉、虛擬現實、增強現實、無線耳機、超清視頻、華為等諸多概念；公司的股價也在年后出現了50%以上的上漲。
不過，在公司高光的背后，卻是聯創電子連續兩年超12億元的虧損、負債率的上升以及控股股東高達71.13%的股權質押。2020年募資10.71億元擴廠，主要服務Nvidia、小米等高端客戶的聯創電子，是誰讓公司增收不增利？
產品受青睞 公司增收難增利
聯創電子無疑是一家高技術企業，公司的產品主要包括光學鏡頭、影像模組等構成的光學產業與觸控屏、觸控模組等構成的觸控顯示產業。其車載光學產品已獲得了Mobileye、Nvidia 等國際知名高級汽車輔助安全駕駛方案公司的認可；在國內，也獲得了地平線、百度等公司的青睞。
手機光學產品領域，聯創電子的客戶有華勤、聞泰、龍旗等重要手機ODM客戶和中興、聯想、傳音、小米等手機品牌客戶；得益于在高清廣角鏡頭和高清廣角影像模組領域的布局，聯創電子還在運動相機、無人機、全景相機和警用監控等領域開發了客戶。年報顯示，2023年觸控顯示產品也為聯創電子貢獻了31億元的收入，在當期公司總營收中的占比為31.54%。
得益于公司的技術儲備，2019年開始，聯創電子的收入就以較高的增速增長。2019年、2020年、2021年，聯創電子的收入更是以20%以上的增速增長。2023年，消費電子市場需求減弱后，聯創電子的收入增速才有所放緩，當期公司總營收仍高達98.48億元，較2019年的60.82億元增長了61.92%。
不過，與公司收入持續增長不匹配的是，在聯創電子收入持續增長的情況下，公司的凈利潤自2018年開始，就持續下跌。2018年，在公司收入僅有48.02億元的情況下，聯創電子還實現了2.26億元的凈利潤，而到了2022年，當公司收入增長至109億元的時候，公司的凈利潤卻只有9376萬元，扣非凈利潤更是低至1677萬元。
值得一提的是，步入2023年，受毛利率下滑及大額資產減值損失影響，當期公司甚至出現了9.92億元的虧損。2024年，聯創電子未能扭虧，業績預告顯示，當期公司歸母凈利潤將出現5.5億元-2.8億元的虧損，扣非凈利潤虧損更是在6.08億元-3.38億元之間。
客戶不“挑剔” 信用減值再減值
產品受青睞，增收不增利，是誰吞噬了聯創電子的大額利潤呢？
深入探究聯創電子增收不增利的原因，應收賬款等信用減值損失對利潤的吞噬作用不容小覷。近年來，隨著公司業務規模的擴張，聯創電子的應收賬款余額也相應增加。雖然公司每年均會對難以收回的應收賬款計提壞賬準備金，但聯創電子的應收賬款賬面及應收票據賬面余額仍由2019年的19.99億元增加至2023年的28.16億元；截至2024年前三季度，聯創電子的應收賬款賬面及應收票據賬面余額仍高達27.35億元。
具體來看，2021年至2023年，聯創電子每年對應收賬款計提的壞賬準備金總額分別為2.66億元、2.96億元以及3.1億元。計提壞賬準備金比例超過60%的客戶由2021年的6家增加至2023年的19家。其中2023年，聯創電子對19家客戶全額計提了壞賬準備金，總額達3.42億元。不過天眼查顯示，聯創電子及其主要子公司江西聯創電子有限公司卻很少作為原告，對客戶提起訴訟，以收回應收款。
除了壞賬計提吞噬公司利潤外，存貨減值損失也對聯創電子的盈利能力產生了一些不利影響。2023年，公司就對存貨計提了3.06億元的存貨跌價準備，受應收賬款減值及存貨跌價影響，當年，聯創電子出現了9.92億元的虧損。對應收款項、存貨等計提減值，也是聯創電子2024年出現虧損的重要原因之一。
資產大額減值，出現虧損后，聯創電子的流動性壓力也逐漸顯現。2021年-2023年，公司的資產負債率由68.56%增長至76.72%，到2024年第三季度，聯創電子的資產負債率已高達79.25%；考慮到2024年公司將出現的5.5億元-2.8億元的虧損，目前聯創電子的資產負債率或會進一步提高。2024年前三季度，聯創電子的利息費用就已高達2.04億元，較2023年同期增長了9.6%。
雖然增收難增利，但2020年，聯創電子還是通過增發募集了10.71億元用于擴建產能。而2019年至今，聯創電子僅分配了4522.74萬元的現金紅利；合計僅持有公司6.24%股權的控股股東江西鑫盛及一致行動人韓盛龍、曾吉勇能分得的現金紅利則更少。不過，截至3月7日，控股股東江西鑫盛及一致行動人韓盛龍、曾吉勇已質押了其持有的聯創電子71.13%的股權用以獲得現金流。
數據來源：公司公告
雖然聯創電子的產品獲得了諸多客戶的認可，但公司卻面臨著增收不增利、短期大額虧損、流動性承壓等問題。在目前智能駕駛、人形機器人等行業發展前景還不明朗的情況下，公司又能否依靠在這些行業上的布局扭虧為盈，通過大額利潤給投資者帶去實打實的回報呢？（思維財經出品）■
