《投資者網》吳微
近日，豐巢控股有限公司（下稱“豐巢”）向港股提交了招股書。
豐巢原由順豐控股（002352.SZ）聯合申通快遞（002468.SZ）等快遞公司出資設立，經過多次股權調整及引入投資人，目前由順豐控股的控股股東明德控股控制，股東中有匯豐投資、普洛斯、紅杉中國等諸多知名投資機構。
作為順豐控股的兄弟公司，豐巢的業務開展較為依賴順豐控股。2024年前五月，豐巢就從第一大供應商順豐控股處采購了6.33億元的服務，在當期公司總采購額中的占比達45%。值得注意的是，背靠順豐控股這棵大樹，2015年就已成立的豐巢，截至2023年底，公司依舊在虧損，2021年-2023年間公司累計虧損額高達37億元，自2016年豐巢開始擴張算，企業的累計虧損更是接近60億元。
而自2024年3月1日正式施行的《快遞市場管理辦法》，其中明確規定，未經用戶同意，快遞企業不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務站等末端服務設施。該規定的施行，無疑會對豐巢的快遞末端配送業務產生較大影響。天眼查顯示，豐巢就因多起快遞投送糾紛遭遇用戶的訴訟。
此外，隨著極兔速遞的入局，快遞行業的競爭加劇，相關公司的市值也大幅下滑。如此情況下，豐巢上市后，此前的投資人又能否順利“解套”呢？
商業模式遭挑戰
豐巢成立于2015年，彼時移動互聯網行業快速發展，線上購物規模出現爆發式增長，從而催生出巨大的物流需求。為了提高快遞企業末端配送的效率，順豐控股聯合申通快遞、韻達股份（002120.SZ）等快遞公司共同出資設立了豐巢，通過快遞柜的形式為用戶提供末端寄件及取件服務。
不過，隨著極兔速遞的入局，快遞行業的競爭日益加劇，行業的末端配送模式也發生了巨大變化。阿里就依靠參股的韻達股份、申通快遞設立了菜鳥驛站，以解決快遞的末端配送難題；此外，中通快遞（02057.HK）、圓通速遞（600233.SH）等快遞公司還出資設立了兔喜切入末端配送賽道。相較于豐巢的無人快遞柜，有人管理的菜鳥驛站、兔喜網點其服務更加人性化。
需要指出的是，因物品在消費者未同意的情況下被投遞到快遞驛站或快遞柜，引起了消費者的討論，監管層對此較為關注。為此監管層制定了《快遞市場管理辦法》，其中明確規定，未經用戶同意，快遞企業不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務站等末端服務設施，該規定已于2024年3月1日正式施行。
除了政策風險外，豐巢逾期收取寄存費的商業模式，相較于菜鳥驛站、兔喜的免費寄存，也被市場所詬病。天眼查顯示，豐巢旗下的多家子公司就因快遞配送問題與用戶發生了法律糾紛。
當然，為了應對末端配送市場的變化，豐巢也積極進行多元化布局以降低風險。如依托自身的快遞柜布局，豐巢就為企業客戶提供社區營銷服務；此外，豐巢還切入了洗護服務及到家服務。據豐巢披露，到2024年前5月，快遞末端配送服務僅為公司貢獻了40.8%的收入。?
數據來源：招股書
不過從采購情況來看，豐巢為用戶提供的消費者智能交付服務，其主要供應商為順豐控股。據豐巢披露，2024年前五月，豐巢從順豐控股處的采購額，在當期公司總采購額中的占比達到45%。
而12315消費者投訴網站顯示，豐巢為消費者提供的洗護服務，相關投訴也比較多。12315網站搜索豐巢，地區選擇全國，最近一個月與外衣相關的投訴就有1萬多條。據了解，58旗下的天鵝到家、京東旗下的京東家政早已有布局到家服務。
公司估值有倒掛
背靠順豐、成立已有9年多的時間，但豐巢卻依舊難以實現盈利。2021年-2023年間豐巢累計虧損額高達37億元。自2016年豐巢開始擴張算，企業的累計虧損更是接近60億元。雖然2024年前五月，受其他收益影響，公司實現盈利0.71億元；但與2023年類似，當期公司的毛利仍無法覆蓋企業的行政費用，2021年、2022年公司的毛利率更是為負值。
長期虧損后，豐巢的流動性壓力也比較大，截至2023年底，公司的資產負債率已高達64%。在豐巢的負債中，應付賬款及租賃負債賬面余額較多，截至2023年底，其合計金額超過48億元，同期公司現金及現金等價物賬面余額僅在20億元附近。
據了解，大額資本支出及收購關聯媒體公司是豐巢負債率提升的主要誘因。據不完全統計，自2015年A輪融資開始，到2021年B-4輪融資結束，豐巢累計吸引了近百億的融資，但截至2023年底，公司的凈資產賬面余額僅為48.97億元。而在公司的資產中，商譽及無形資產的賬面余額就高達81.16億元，計提折舊后，目前公司固定資產賬面余額仍超過16億元。
由順豐控股背書，豐巢自成立以來就獲得了投資者的青睞。2015年成立時，豐巢獲得了4.5億元的增資；2017年1月、2018年1月及2018年6月，豐巢三次獲得了超20億元的投資；2021年1月，進行B-4輪融資時，豐巢更是吸引到4億美元的融資。
以2018年1月公司的融資計算，彼時公司的投后估值已高達90億元；而按照2021年四家機構以4億美元的代價取得豐巢合計2.57%的股權計算，公司對應的估值更是超過了千億。天眼查搜索深圳市豐巢科技有限公司，顯示其預估價值也超過了1600億元。
需要指出的是，經過近日的大漲，2023年收入超過400億元的申通快遞，日前的市值也僅在200億元以下；2023年收入接近450億元的韻達股份，日前的市值也未超過300億元；兄弟公司順豐控股，2023年公司的收入超過2500億元，日前其市值也僅在2000億元附近。
長期虧損，2023年收入僅有38億元的豐巢，港交所上市又能否讓機構股東順利退出呢？（思維財經出品）■
