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藍鯨新聞3月27日訊（記者 徐曉春）凈資產僅僅29億元的老鋪黃金成為了港股市場的香餑餑，撐起1216億港元市值，截至3月27日收盤，老鋪黃金以722港元/股的價格，繼續蟬聯港股股價最高的上市公司。

股價“瘋漲”背后，隨著金價的上漲，率先入局古法黃金市場的老鋪黃金賺得盆滿缽滿，業績預告顯示，老鋪黃金2024年全年業績強勢增長236%至260%，凈利潤在14億元-15億元之間，同時金價的上漲推高了以存貨作為主要資產的上市公司資產價值。

在基本面之外，更值得關注的是，上市未滿一年的老鋪黃金股權高度集中，實際控制人徐東波、徐高明合計控制上市公司67.66%的股份，與員工持股平臺天津金橙合計持有73.28%的股權，該部分股權并未解禁。在2024年底基石投資者解禁后，目前老鋪黃金的在港股可供交易的不限售流通股僅2572萬股，占總股本的15.27%，較少的流通股份成為推高老鋪黃金股價的重要原因。

6月28日，老鋪黃金將面臨上市之后最大數量限售股的解禁。近日，老鋪黃金股價出現短期回調，3月12日至3月26日期間，最大回撤幅度超過22.74%。在超8成股本解禁形成的拋壓下，老鋪黃金股價能否堅挺還需市場檢驗。

大批量解禁前股價短期回調

2024年6月，輾轉三地之后，老鋪黃金以40.5港元/股的發行價登陸港交所上市。之后，老鋪黃金成為資本市場的寵兒，股價一路拉升，3月12日盤中，老鋪黃金最高觸及798港元/股。

截至3月27日收盤，老鋪黃金市值仍然超過1216億港元，公司股價收于722港元/股，超過騰訊控股，是目前港股股價最高的上市公司，較之發行價增幅接近18倍。

老鋪黃金股價“瘋漲”與高度集中的股東持股不無關系，流通股少，也就意味著更低的成本可以將股價推至更高位。

2023年11月，老鋪黃金遞表港交所前，股東進行突擊入股。天眼查App顯示，彼時黑蟻資本、復星集團、豫園股份合計出資2.25億元取得老鋪黃金4.31%的股份，老鋪黃金在該輪投后估值達到52.25億元。

2024年6月上市時，老鋪黃金引入三位基石投資者，合共認購約5600萬美元的發售股份，其中騰訊通過Huang River認購675.1萬股、南方基金認購202.53萬股、源峰基金通過CPE FUND認購202.53萬股。

港股發行上市之后，老鋪黃金總股本為1.68億股。到目前為止，老鋪黃金的實際控制人徐高明及其子徐東波合計控制上市公司67.66%的股份（對應市值為822.75億元），與員工持股平臺天津金橙合計持有73.28%的股權。此外，老鋪黃金上市前的12名股東加上3名基石投資者，合計控制了上市公司92.99%的股份。

上市未滿一年，高度集中限售的股權成為造就老鋪黃金股價一路瘋漲的原因之一。

此前的2024年12月28日，老鋪黃金三名基石投資者所持股票解禁并進入流通。在第一批限售股解禁前，老鋪黃金實際自由流通的股數只有1492萬股，僅占總股數的0.89%，目前，老鋪黃金的在港股可供交易的不限售流通股為2572萬股，也只占總股本的15.27%。Wind數據顯示，截至2024年12月31日，共15家基金重倉老鋪黃金，合計持股總數為273.42萬股，基金持股占流通股的比例為2.88%。

2024年9月30日，僅有3家基金持有老鋪黃金的股權，持股總數為19.99萬股，在老鋪黃金的股價上漲區間內，12家基金買入老鋪黃金254.38萬股股權，占彼時老鋪黃金在港股可供交易的不限售流通股的17.05%，在一定程度上也成為了股價上漲的推動力。

但股價一路上揚的局面即將迎來挑戰，6月28日，老鋪黃金上市前的12名股東合計持有的1.43億股股份將迎來解禁，這部分股份占到老鋪黃金全部股本的86.44%。隨著市場可流通股份供給增加，老鋪黃金的股價或將面臨壓力。

且在H股全流通政策推行背景下，老鋪黃金在港上市的流通股份或將更多。中國證監會國際合作司2025年3月7日公告顯示，包括老鋪黃金實際控制人在內的3名股東擬將所持合計4038.89萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，并在香港聯合交易所上市流通。

3月12日盤中，老鋪黃金股價觸頂后開始回落，3月26日盤中最低股價為616.5港元/股，11個交易日最大回撤幅度超過22.74%。老鋪黃金大規模解禁帶來的拋壓或在未來三個月左右的時間內影響投資者心理。

29億凈資產撐起1100億市值

老鋪黃金的創始人徐高明早期經營業務遍及旅游、文化及手工藝品領域。2004年，徐高明創立金色寶藏經營黃金珠寶及擺件業務，到2009年，徐高明從金色寶藏推出首家專注于銷售古法黃金珠寶的門店，也就是后來的老鋪黃金。2016年，老鋪黃金從金色寶藏剝離，開始獨立經營。

目前，老鋪黃金的產品為足金黃金/足金鑲嵌產品，大部分產品是一口價黃金，即商品價格不以黃金克重為計算基礎，也不隨金價同比波動。通常來說，一口價黃金包含更多的工藝費用和品牌溢價，平均單克價格要遠高于黃金市價。老鋪黃金產品也確實如此，其產品克均價能達到1000元以上。

另外，不同于其他黃金珠寶品牌積極布局下沉市場，老鋪黃金則反其道而行，深耕國內一線和新一線城市的黃金地段商業中心，門店主要分布在SKP、萬象城等知名高端商場，重點瞄準高凈值人群。

在這種差異化模式下，2021年至2024年上半年，老鋪黃金的毛利率均穩定維持在41%左右。而在2023年，除了行業龍頭的周大福、周生生毛利率在22%、26%左右，老鳳祥、中國黃金、夢金園等同行業企業的毛利水平僅為5%上下。

在穩定的毛利率支撐下，隨著古法黃金概念的走紅，2023年前后老鋪黃金業績陡然拉升。2023年，老鋪黃金營業收入達到31.8億元，同比增長146%，全年凈利潤提高至4.16億元。

2024年上半年，老鋪黃金繼續保持著高速增長，1-6月營業收入即達到35.2億元，超過2023年全年，凈利潤達到5.88億元，同比增長199%。據老鋪黃金預計，公司2024年全年凈利潤預計在14億至15億元之間，同比增幅至少有236%。

不過，雖然憑借古法黃金大火，但老鋪黃金的護城河仍然并不深厚。

一方面，招股書顯示，2023年，老鋪黃金41%的產品由外包生產，相比于梵克雅寶、寶格麗等奢侈品珠寶品牌的標志性設計來說，老鋪黃金的產品的仿制門檻并不高。

另一方面，其余黃金珠寶品牌也同步加速布局古法黃金市場，2017年以來，周大福推出“傳承”系列，周生生推出“文化祝福”系列，老廟黃金推出“古韻金”系列，中國黃金推出“承福金”系列。2023年，老鋪黃金在古法黃金珠寶市場的市占率已經從2018年的5.51%下滑到2%左右。

2021年至2023年期間，老鋪黃金在研發方面的投入累計約2766萬元，增長緩慢。與此同時，老鋪黃金投入越來越多的費用在營銷銷售等方面。2021年至2023年，老鋪黃金銷售及分銷開支分別為2.62億元、2.97億元和5.79億元。2024年上半年，老鋪黃金研發費用約700萬，銷售費用則高達5.32億元。

近兩年隨著金價的走高，老鋪黃金的存貨價值攀升，從2023年底的12.68億元升至2024年中的21.08億元。在老鋪黃金的資產結構中，存貨的價值占到總資產的一半以上，存貨價值的攀升直接推高了總資產的價值。

截至2024年6月末，老鋪黃金賬面凈資產28.97億元，全部資產總額約是38.41億元。就是這29億元的凈資產，撐起了老鋪黃金如今1216億港元市值，折合人民幣約1136.13億元。